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近期，氧化铝盘面维持下滑，但下滑速度较前期减缓。结合氧化铝基本面情况，以及盘面相应数据，我们认为短期下方空间有限，超跌反弹概率较大，但中长期受产能因素影响，重心向下的趋势不改。

要点分析

冶炼利润快速回落，增产计划延迟及检修减产消息出现

从国内氧化铝现货价格数据来看，现货价格自去年12月中旬见顶于5700元/吨左右，而后快速大幅回落，当下最新均价约3400元/吨，近两个月回落1300元/吨，下跌幅度达40%。现货大幅快速回落，但成本分项反应相对更慢，因此冶炼利润也高位回落，进入2月之后更是转入亏损状态，目前亏损约260元/吨，较巅峰状态盈利1600元/吨有着较大变化。

从国内2025年氧化铝新增产能计划表来看，今年每个季度都有新增氧化铝产能投产：一季度有400万吨新增产能，其中山西有100万吨复产，山东有100万吨置换和100万吨新增，广西有100万吨新增；二季度新增最多，达540万吨，除了100万吨是置换，其他440万吨全是新增；三季度新增最少，为320万吨；四季度再度提升至520万吨。

随着氧化铝现货及盘面的快速回落，冶炼由盈转亏，近段时间产能方面出现了两则消息：一是北方某冶炼厂新增产能计划延迟，二是山西某大型氧化铝厂对局部锅炉进行计划性检修。针对这两则消息，结合当下行业冶炼利润情况，我们有理由认为炼厂存在减产动力，倒逼上游铝土矿让利，或者下游电解铝厂让利，从而改善行业运营情况。从上游铝土矿价格来看，去年几内亚铝土矿价格上涨幅度超40%、约100美元/吨；从下游电解铝利润来看，近两个月，氧化铝价格大幅回落超1300元/吨，而电解铝价格受内外因素影响低位反弹，冶炼利润快速修复至2000元/吨以上。

出口盈利再次走扩，出口需求增加

从国内外氧化铝现货价格来看，随着国内现货价格见顶回落，海外氧化铝价格也同步走低，整体趋势表现一致，但幅度差异较大。

具体来说就是海外现货价格韧性更强，主要有两方面原因：一是2025年海外新增产能相对国内较少，预期压制较小；二是近期海外关税政策导致短期外盘铝价表现更强，对海外氧化铝价格存有一定带动作用。在这种差异之下，国内氧化铝出口盈利再次走扩，重新回到去年10月的水平，超1300元/吨，短期势必再次提振国内氧化铝的出口需求。

下游电解铝在产产能处于高位，且还存在部分产能复产预期

从氧化铝需求，即国内电解铝产能数据来看，截至1月，国内电解铝总产能4517.2万吨，环比增加7万吨；国内电解铝在产产能4385.4万吨，环比减少1万吨；产能利用率97.73%，环比微幅下滑；开工率97.08%，环比微幅下滑。从国内电解铝冶炼利润来看，近期扭亏为盈，快速回升至2000元/吨以上。结合上述数据，我们认为，随着利润修复，电解铝炼厂存在提升运行产能的动力，尽管空间相对有限，但对氧化铝需求来说仍是加分项。另外，机构调研显示，近期国内电解铝运行产能小增，四川早期减产产能逐步启槽复产，多数预计3月底实现全产能投运，广西地区某亏损减产的电解铝厂也于近期复工复产，合计总体复产产能在30万吨/年附近。

年后盘面虽维持下跌，但持仓量出现回升

从氧化铝品种持仓量及价格变化来看，品种持仓量在氧化铝价格到达5400元/吨附近就开始持续下滑，1月价格的加速回落也伴随持仓量的加速减少。究其原因，一方面基本面供需平衡出现逆转，由短缺走向过剩，导致多头快速离场，另一方面春节长假临近，多空双方减仓避险。春节后，尽管价格仍延续回落趋势，但持仓在19万手附近开始触底反弹，对比1月多头砍仓之下的大幅下跌，我们认为当下盘面情绪出现一定好转，抄底资金开始流入。从期权品种VIX数据来看，在整个1月，VIX在26~31之间窄幅震荡，年后第一个交易日VIX高开高走至34.44，而后便持续下滑，这意味着期权端的资金行为已经逐步从激进的买方转为保守的卖方。两方面数据相结合，我们认为短期氧化铝盘面价格下方空间有限，触底的概率较大。

总结及展望

立足当下，我们认为：短期来看，氧化铝盘面价格下方空间有限，触底反弹概率较大。随着氧化铝现货价格和盘面同步快速大幅回落，冶炼端由盈利快速走向亏损，使得炼厂存在检修减产和延迟新增产能的动力；海外氧化铝价格虽然和国内保持同步下跌，但跌幅相对要小，使得国内出口盈利快速走扩至1300元/吨以上，国内氧化铝出口需求抬升；近两个月，国内氧化铝价格和电解铝价格走势劈叉，使得电解铝炼厂利润快速修复至2000元/吨以上，前期因亏损而减产的炼厂产能开始逐步复产，预计复产产能30万吨/年左右，增幅相对有限，但也是氧化铝边际需求增加的加分项；盘面品种持仓量年后触底反弹，多头资金在3500元/吨附近开始流入，结合期权品种VIX维持窄幅偏弱震荡，预计短期盘面价格下方空间有限。

中长期来看，氧化铝价格重心下移仍是主线。核心原因即新增产能投产，整个2025年每个季度都有产能新增投入，只要铝土矿供应不出问题，在冶炼利润尚可的情况下，国内炼厂产能计划更改的可能性较低。在这种大逻辑下，国内氧化铝将维持过剩状态，价格重心也势必出现下移。