📢高库存与弱需求组合 预计10月镍价仍震荡偏弱

市场分析

价格：9月沪镍(131810,-1740.00,-1.30%)整体震荡下行，月内宏观与印尼供应扰动交替主导行情。月初主力合约运行于12.7万元/吨附近，美国通胀及就业数据反复、美联储加息预期升温推动美元与美债收益率走强，镍价重心持续下移；月中美联储加息25BP落地后盘面一度探底回升，随后印尼IMIP缺水减产消息及中美宏观情绪修复推动价格短暂反弹，但月末美债收益率再度快速上行、美元走强，高库存及弱需求重新主导市场，沪镍跌至12.2万元/吨附近。9月沪镍主力结算价运行区间约12.05-12.98万元/吨，月末较月初下跌约4.39%。

宏观：9月海外宏观压力明显增强。美国通胀数据及经济韧性反复强化加息预期，美联储月中加息25BP，点阵图维持偏鹰，美债收益率随后继续上行，月末美元指数升破101、长端美债收益率创阶段新高，对有色估值形成持续压制。中东局势反复推升能源价格及通胀预期，但美伊谈判阶段性进展亦令油价出现回落，能源端扰动方向反复。国内方面，稳增长政策持续加码，中美经贸沟通、逆周期政策及房地产支持措施一定程度改善风险偏好，但难以抵消海外利率及美元压力。

供应：9月印尼镍供应预期由宽松转向局部扰动、再回归宽松：RKAB补充配额陆续获批，大型矿山追加及Weda Bay复产强化中期放量；HPM新规下移低品位湿法矿定价，矿端成本压力缓解。月中厄尔尼诺致IMIP部分RKEF降负荷，短暂提振镍铁及镍价，但港口镍铁累库、冶炼厂矿石充裕，减产难改宽松格局。菲律宾进入雨季、采运受限，国内库存充足，矿价偏弱。中间品MHP偏宽松、镍钴系数承压，高冰镍供需双弱；硫磺高位支撑HPAL成本但边际缓解，更多体现为下方约束。高镍生铁随不锈钢弱需求走低，月末印尼减产令跌势放缓，库存与低采购仍压制价格。

需求：9月镍需求整体弱于旺季预期。不锈钢“金九”需求未能兑现，钢厂原料采购维持刚需，高镍生铁持续承压；新能源方面同样偏弱，9月三元材料产量约8.13万吨，较8月下降约10.7%，三元前驱体产量约8.91万吨，环比下降约7.8%，汽车端三元需求表现疲软，磷酸铁锂继续扩大份额。硫酸镍临近国庆后现货采购逐步收尾，盐厂库存压力仍存，供应端减产幅度弱于需求下降幅度，市场维持供需双弱。

库存：国内纯镍库存整体去化，但海外库存继续明显累积。截至9月30日，LME镍库存约28.49万吨，较8月底增加约1.65万吨；SHFE镍库存约9.08万吨，较8月底下降约1.01万吨。SMM六地纯镍社会库存由8月底约13.03万吨下降至12.38万吨，月内去库约0.65万吨。国内库存边际改善，但全球显性库存绝对水平仍高，对镍价上方空间形成持续压制。

成本：9月镍产业链成本整体下移。前期支撑湿法成本的硫磺价格出现边际下降，CIF印尼价格930美元/吨。印尼HMA及HPM基准价格随镍价下行而回落，RKAB补充配额逐步释放及冶炼厂原料库存充足压制矿价；菲律宾矿价亦整体走弱。MHP供应宽松推动系数继续下行，硫酸镍即期生产成本随镍价与原料价格同步下降；高镍生铁价格持续回落，不锈钢减产预期进一步限制原料需求。

策略

当前镍基本面仍呈供应宽松、高库存与弱需求组合，印尼RKAB补充配额逐步释放，中长期供应压力尚未解除；IMIP缺水、菲律宾雨季等扰动能够改善阶段性供应预期，但目前影响规模不足以推动供需格局实质转紧。宏观方面，美债收益率及美元处于高位，美国通胀与货币政策预期仍对有色估值形成压力，下方则受到冶炼成本、低利润及潜在供应扰动支撑。预计10月镍价仍以震荡偏弱运行为主，沪镍主力核心运行区间预计11.8-12.8万元/吨，关注印尼RKAB最终释放节奏、IMIP供水及减产持续时间、美国通胀与利率变化以及中东能源扰动。